Uma perda de US$ 60 bilhões
A BYD, maior fabricante de veículos elétricos do mundo, viu uma impressionante perda de riqueza dos investidores, com suas ações listadas em Hong Kong despencando cerca de 7% nesta semana. A queda ampliou uma onda de vendas devastadora que eliminou mais de US$ 60 bilhões em valor de mercado desde maio, provocando ondas de choque no setor de veículos elétricos da China. O tombo da montadora sediada em Shenzhen arrastou concorrentes em todo o setor: as ações da Geely Auto caíram 9,5%, as da Nio recuaram entre 3% e 8% e as da XPeng perderam quase 6%, enquanto os operadores se deparavam com uma realidade incômoda.
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A turbulência do mercado reflete uma preocupação arraigada com a sustentabilidade dos lucros no mercado de veículos elétricos mais competitivo do mundo. Os vendedores a descoberto se aproveitaram do caos, e as posições pessimistas em ações de veículos elétricos no índice Hang Seng Tech aumentaram acentuadamente desde novembro, distanciando-se significativamente do índice de referência mais amplo, segundo dados da S3 Partners.
O sentimento dos investidores é extremamente negativo”, observou Xiao Feng, codiretor de pesquisa industrial para a China na CLSA, em Hong Kong. “A preocupação maior é que veremos revisões para baixo em larga escala nas projeções de lucro neste ano, o que levanta dúvidas sobre a capacidade das fabricantes de veículos elétricos de gerar lucros no longo prazo no mercado doméstico chinês.
Até analistas que mantêm uma visão otimista para o longo prazo recuaram para a posição de observadores. Gareth Pan, gerente sênior de investimentos da Pictet Asset Management, descreveu o momento atual como “cedo demais para entrar”, diante das cautelosas perspectivas para o ano inteiro.
A revisão das avaliações foi brutal. As ações da BYD agora são negociadas a cerca de 15 vezes as estimativas de lucro futuro, abaixo da média de 18 vezes dos últimos três anos, mas os investidores continuam cautelosos. Dados da Bloomberg indicam que as recomendações de venda para a ação chegaram ao nível mais pessimista desde 2022. O colapso ocorre apesar de a BYD ocupar a posição de maior vendedora de veículos elétricos do mundo em volume, conquistada ao superar a Tesla em 2024, após um salto de 150,7% nas vendas no exterior. Esse sucesso internacional não foi suficiente para compensar as crescentes preocupações com a estratégia da empresa no mercado doméstico, onde descontos agressivos desencadearam uma crise de margens que ameaça engolir todo o setor.
A demanda doméstica evapora
A dimensão da desaceleração dos veículos elétricos na China ficou evidente em janeiro, quando a BYD registrou seu quinto mês consecutivo de queda nas vendas. A empresa entregou apenas 210.051 veículos no mundo todo, uma forte redução de 30,1% em relação ao ano anterior. As entregas domésticas foram particularmente fracas: caíram pela metade, para 109.569 unidades, em comparação com janeiro de 2024. O tombo ocorreu logo após Pequim deixar expirar uma isenção tributária para veículos elétricos que vigorava havia uma década, restabelecendo em 1º de janeiro um imposto de 5% sobre a compra, que efetivamente elevou os preços para consumidores já relutantes em gastar em meio à incerteza econômica.
A mudança na política representa uma alteração fundamental no apoio governamental. Durante anos, as autoridades chinesas fomentaram o setor de veículos elétricos com generosos subsídios e incentivos fiscais, ajudando fabricantes nacionais a conquistar o domínio global. Agora, com o amadurecimento do mercado e o aumento dos déficits orçamentários, as autoridades retiraram esses apoios. Analistas do Morgan Stanley observam que a maioria das montadoras locais espera uma queda de 30% a 40% nos volumes do primeiro trimestre em relação ao trimestre de dezembro, sugerindo que a retração de janeiro não é um episódio isolado, mas o início de uma contração prolongada da demanda doméstica. O calendário torna os dados mais complexos, já que o feriado do Ano-Novo Lunar sempre provoca flutuações sazonais, mas as comparações anuais revelam uma fraqueza inegável.
A XPeng, outra importante fabricante chinesa de veículos elétricos, informou que as entregas totais caíram mais de 30%, enquanto as vendas somadas da Nio, Li Auto e XPeng chegaram a apenas 74.861 unidades em janeiro. Embora isso represente um aumento de 1% em relação ao ano anterior, foi o ritmo de crescimento mais lento do trio desde janeiro de 2023. A Li Auto entregou 27.668 veículos, cerca de 8% a menos, enquanto a XPeng ficou em apenas 20.011 unidades, bem abaixo de sua média mensal de 35.000 veículos em 2025. Até a Geely, que recentemente avançou sobre a BYD, com mais de 270.000 vendas em janeiro, viu suas ações despencarem quando os investidores perceberam que nenhuma fabricante está imune ao mal-estar que se espalha pelo setor. O segmento de veículos elétricos a bateria da BYD, especificamente, atingiu a mínima de dois anos, com 83.249 unidades, enquanto os híbridos plug-in, que representam mais da metade das vendas da BYD, caíram 28,5%.
A guerra de preços chega ao auge
A mais recente turbulência da BYD no mercado decorre diretamente de estratégias agressivas de preços, adotadas para liquidar estoques crescentes e manter participação de mercado diante do ressurgimento de concorrentes. No fim de maio, a montadora anunciou descontos generalizados de até 34% em 22 modelos elétricos e híbridos plug-in, incluindo as linhas Ocean e Dynasty. Os cortes reduziram o preço inicial do hatch Seagull para apenas 55.800 yuans (cerca de US$ 7.765), uma redução de 20% em relação ao modelo que já era o mais barato da empresa. O modelo Seal 07 DM-i recebeu o maior desconto, de 53.000 yuans, equivalente a um corte de preço de 34%.
Esses incentivos exigem que os clientes entreguem veículos usados na troca, uma estratégia que pressionou as redes de concessionárias, já sobrecarregadas por níveis recordes de estoque. Dados da Associação Chinesa de Carros de Passeio revelaram que os estoques nas concessionárias chegaram a 3,5 milhões de veículos em abril, o equivalente a 57 dias de estoque, o nível mais alto desde dezembro de 2023. Analistas do Citi estimaram que os anúncios de descontos da BYD no fim de semana provocaram um aumento de 30% a 40% no fluxo de clientes nas concessionárias, sugerindo que a estratégia de preços pode efetivamente impulsionar as vendas, mesmo devastando as margens de lucro. O setor automotivo entrou no que analistas descrevem como uma corrida para o fundo do poço, com fabricantes reduzindo preços e oferecendo gratuitamente recursos premium, como sistemas inteligentes de assistência à condução, para atrair consumidores receosos.
O impacto financeiro ficou evidente quando a BYD informou que seu lucro no trimestre encerrado em junho caiu 30%, marcando a primeira queda anual em mais de três anos. Com a empresa gastando recursos em promoções e, ao mesmo tempo, investindo pesadamente na expansão internacional, os investidores passaram a duvidar da sustentabilidade de sua estratégia de buscar participação de mercado a qualquer custo. A margem bruta da empresa, embora ainda robusta, em cerca de 20% no primeiro trimestre, enfrenta pressão crescente tanto dos descontos quanto da inflação dos custos de insumos. A BYD reduziu sua meta de entregas para 2025 de 5,5 milhões para 4,6 milhões de veículos, o que implica a necessidade de entregar 1,7 milhão de unidades nos quatro últimos meses do ano para atingir até mesmo essa meta reduzida.
Temores com a estabilidade financeira
A crise motivou alertas contundentes de veteranos do setor, que veem paralelos entre o atual setor de veículos elétricos da China e o mercado imobiliário, que entrou em colapso. Wei Jianjun, presidente da Great Wall Motor, fez uma declaração provocadora, comparando o setor automotivo à incorporadora endividada Evergrande, que se tornou o símbolo da crise de liquidez do setor imobiliário chinês.
“Uma Evergrande do setor automotivo já existe, embora ainda não tenha explodido”, declarou Wei em entrevista à Sina Finance em maio.
Ele acusou fabricantes não identificadas de dependerem excessivamente do financiamento nos mercados de capitais para ampliar a produção, ignorando a lucratividade, e alertou que as cadeias de financiamento se romperiam caso as condições de mercado mudassem.
O alerta de Wei destacou realidades financeiras incômodas. Embora a BYD afirme que sua relação entre dívida e ativos, de cerca de 70% a 74%, continua administrável e seja favorável em comparação com os 84% da Ford e os 76% da General Motors, a consultoria contábil GMT Research sugeriu em janeiro que a dívida líquida da BYD poderia chegar a 323 bilhões de yuans, em vez dos 27,7 bilhões de yuans oficialmente informados. A consultoria apontou a plataforma de financiamento da cadeia de suprimentos Dilink, da empresa, como possível fonte de obrigações fora do balanço, essencialmente pagamentos atrasados a fornecedores que elevam artificialmente a liquidez aparente. Em 2024, a dívida total da BYD aumentou 10,3%, para 584 bilhões de yuans, enquanto os ativos totais cresceram 15,3%, para 783 bilhões de yuans.
A pressão sobre os fornecedores se tornou tão intensa que levou a uma intervenção regulatória. Em 1º de junho, entraram em vigor novas normas do Conselho de Estado que exigem que grandes empresas quitem pagamentos a fornecedores de pequeno e médio porte em até 60 dias. A BYD anunciou em 11 de junho que padronizaria seu prazo de pagamento para cumprir a regra, embora observadores do setor ressaltem que, consequentemente, as montadoras poderão registrar índices de endividamento mais altos nos próximos trimestres, à medida que essas obrigações forem incluídas nos balanços. Wei acusou fabricantes não identificadas de comprometer a segurança e a confiabilidade para manter cortes de preços insustentáveis, perguntando que produto industrial poderia conservar a qualidade depois de ter o preço reduzido de 220.000 para 120.000 yuans. Li Yunfei, gerente-geral de marca e relações públicas da BYD, defendeu a empresa no Weibo, observando que suas dívidas com juros e contas a pagar são menores que as de muitos concorrentes e classificando como “risíveis” as comparações com a Evergrande.
Inflação dos custos de insumos
Para agravar a pressão sobre os preços, as fabricantes de veículos elétricos enfrentam um forte cenário de inflação de custos, que ameaça acrescentar cerca de US$ 1.000 ou mais ao custo de produção de modelos premium. Os preços do lítio usado em baterias de veículos elétricos mais que dobraram nos últimos três meses, enquanto cobre e alumínio registraram aumentos significativos. A escassez de chips de memória encareceu substancialmente os componentes automotivos inteligentes, afetando diretamente os sistemas avançados de assistência à condução que as fabricantes chinesas começaram a oferecer de série para diferenciar seus produtos. Estimativas de mercado indicam que esses custos adicionais por veículo podem chegar a cerca de US$ 1.000 ou mais em alguns modelos premium.
Uma análise da Bernstein indica que as marcas de grande volume com margens menores, entre elas XPeng, Li Auto e Nio, estão particularmente vulneráveis a esses aumentos nos custos de insumos. A Nio tem uma relação dívida/ativos de 87,45%, enquanto essas novas fabricantes especializadas em veículos elétricos continuam consumindo caixa para consolidar sua presença no mercado. A BYD conta com uma vantagem defensiva graças à sua cadeia de suprimentos verticalmente integrada: fabrica as próprias baterias e muitos semicondutores internamente, o que a protege de alguns choques de oferta. Ainda assim, a combinação de custos de insumos em alta e preços de venda em queda comprime as margens de uma forma que nenhuma fabricante consegue evitar por completo.
A inflação dos custos é o principal risco”, afirmou Joanne Cheng, gerente de investimentos em ações chinesas da Aberdeen Investments. “A questão é se as montadoras conseguirão repassar esses custos aos consumidores enquanto a concorrência continuar acirrada.
A expansão no exterior acelera
Em meio ao cenário devastador no mercado doméstico, a expansão internacional da BYD oferece um raro ponto positivo. Em abril, a empresa alcançou um marco histórico ao vender mais veículos que a Tesla na Europa pela primeira vez, com 7.231 veículos elétricos a bateria registrados, diante do desempenho em queda da concorrente americana na região. As vendas na Europa saltaram 169% em relação ao ano anterior, contribuindo para o quinto recorde mensal consecutivo de embarques para o exterior. Em janeiro, a BYD exportou 100.482 veículos de novas energias. Embora o número tenha ficado abaixo dos 133.172 de dezembro, ele ainda representa uma linha de sustentação estratégica enquanto os volumes domésticos despencam. A empresa estabeleceu como meta exportar 1,3 milhão de veículos em 2026, o que representaria um crescimento de 24%, embora abaixo da meta anterior de 1,6 milhão de unidades.
A empresa se comprometeu a investir até US$ 20 bilhões para expandir suas operações na Europa nos próximos anos, e a vice-presidente executiva Stella Li apontou Alemanha, Reino Unido e Itália como mercados prioritários.
“Quando decidimos fazer algo, colocamos todos os nossos recursos nisso”, disse Li à Bloomberg sobre o compromisso da empresa com o serviço pós-venda na Europa.
As fábricas na Hungria devem começar a operar neste ano, complementando as unidades existentes no Brasil e na Tailândia, além das operações de montagem previstas na Indonésia e na Turquia. Essa estratégia de localização ajuda a contornar as tarifas de 17% a 35,3% impostas pela União Europeia em outubro de 2024, embora as negociações entre Pequim e Bruxelas continuem sobre possíveis acordos de preços mínimos como alternativa às barreiras comerciais.
A BYD também está investindo em tecnologias avançadas para manter sua vantagem competitiva. A adoção do modelo de inteligência artificial R1, da DeepSeek, pela empresa deve rivalizar com a tecnologia de direção totalmente autônoma da Tesla, possivelmente a um custo bem menor. No entanto, a empresa adiou vários lançamentos de produtos no mercado doméstico para o início de 2026, na expectativa de que novos projetos, melhorias nas baterias e maior autonomia dos híbridos plug-in reacendam o interesse dos consumidores. Analistas observam que a linha de produtos da BYD não evoluiu significativamente desde seu período de domínio, de 2018 a 2024, permitindo que concorrentes como Geely e Leapmotor conquistem vendas com projetos mais recentes.
Intervenção regulatória
Pequim começou a demonstrar desconforto com a trajetória do setor. O Diário do Povo, jornal oficial do Partido Comunista, publicou um editorial contundente intitulado “A ‘guerra de preços’ no setor automotivo não leva a lugar nenhum e não tem futuro”, alertando que a concorrência desordenada comprime os lucros em toda a cadeia de suprimentos e ameaça reduzir a renda dos trabalhadores. “No longo prazo, essa competição de ‘corrida para o fundo do poço’ é insustentável”, advertiu o jornal, associando explicitamente os descontos excessivos a possíveis comprometimentos da qualidade e à redução dos serviços pós-venda. O texto observou que a margem líquida média do setor caiu para 4,3% em 2024, ante 5% em 2023.
O Ministério da Indústria e Tecnologia da Informação pediu às montadoras que evitem guerras de preços desordenadas e mantenham uma concorrência justa, enquanto o órgão estatal de planejamento alertou contra a concorrência excessiva em setores-chave, observando que algumas empresas estão vendendo abaixo do custo de produção. A Associação Chinesa de Fabricantes de Automóveis fez uma crítica velada à liderança da BYD na iniciativa de reduzir preços, afirmando que “uma certa montadora tomou a iniciativa de anunciar cortes expressivos de preços, e muitas empresas seguiram o exemplo, desencadeando uma nova onda de pânico com a ‘guerra de preços’”. A BYD rejeitou essas preocupações como alarmistas, defendendo suas ações como concorrência justa e observando que suas dívidas com juros continuam menores que as de muitos concorrentes. O setor automotivo emprega cerca de 30 milhões de pessoas na China, mais de um décimo dos trabalhadores urbanos, o que dá às autoridades fortes motivos para evitar um colapso generalizado do setor.
O essencial
- A BYD perdeu mais de US$ 60 bilhões em valor de mercado desde maio, com a queda das ações em Hong Kong ampliando as perdas em todo o setor chinês de veículos elétricos, incluindo Geely, Nio e XPeng.
- Janeiro marcou o quinto mês consecutivo de queda nas vendas da BYD, com as entregas domésticas caindo pela metade em relação ao ano anterior, para 109.569 unidades, após o fim de isenções fiscais para veículos elétricos que duraram uma década e a volta do imposto de 5% sobre a compra.
- A empresa iniciou cortes agressivos de preços, de até 34%, em 22 modelos. O hatch Seagull passou a custar cerca de US$ 7.765, e os lucros trimestrais caíram 30%, aumentando as preocupações com uma compressão insustentável das margens.
- Wei Jianjun, presidente da Great Wall Motor, alertou para uma crise financeira “à la Evergrande” no setor automotivo, citando altos índices de endividamento, possíveis obrigações fora do balanço e comprometimentos da qualidade decorrentes de descontos extremos.
- Os custos de matérias-primas subiram fortemente: os preços do lítio dobraram e a escassez de chips de memória pode acrescentar cerca de US$ 1.000 ou mais aos custos de produção de alguns modelos premium.
- Apesar das dificuldades no mercado doméstico, a BYD registrou crescimento recorde nas exportações e vendeu mais veículos que a Tesla na Europa pela primeira vez em abril, com 7.231 unidades registradas, uma alta anual de 169%.
- As autoridades reguladoras chinesas intensificaram a fiscalização do setor, implementando a exigência de pagamento a fornecedores em até 60 dias e alertando contra vendas abaixo do custo, que prejudicam a concorrência justa e ameaçam a estabilidade da cadeia de suprimentos.
